Криптовалюта увійшла в територію пізнього циклу, каже ветеран глобальної ліквідності.
Огляд
Майкл Хауелл, спеціаліст з глобальної ліквідності, нещодавно поділився думками на подкасті Bankless щодо поточного стану ризикових активів, включаючи криптовалюти. Він стверджує, що “бульбашка всього” після глобальної фінансової кризи наближається до свого завершення, що вказує на те, що крипторинок знаходиться на пізній стадії свого циклу, а не на початку нового.
Ключові інсайти з аналізу Хауелла
Хауелл визначає ліквідність у унікальний спосіб, відрізняючи її від традиційних метрик, таких як M2. Він описує ліквідність як потік грошей через глобальні фінансові ринки, підкреслюючи її роль у таких сферах, як ринки репо та тіньове банківництво. Хауелл вказує, що загальна глобальна ліквідність подвоїлася за останні півтора десятиліття, зменшившись з менше ніж $100 трильйонів до трохи менше ніж $200 трильйонів.
Він підкреслює важливість моменту ліквідності над простими рівнями. Хауелл визначає стабільний 65-місячний глобальний ліквідний цикл, який він інтерпретує як ритм рефінансування боргу. Він зазначає, що значний відсоток транзакцій на капітальних ринках тепер пов’язаний з рефінансуванням, а не з залученням нового капіталу. Хауелл наголошує, що ліквідність є важливою для погашення боргів, а, в свою чергу, борг необхідний для ліквідності, оскільки значна частина глобального кредитування забезпечена заставою.
Щоб проілюструвати системні напруження, Хауелл відстежує співвідношення боргу до ліквідності для розвинених економік. Він описує, як це співвідношення зазвичай в середньому становить близько двох разів і має тенденцію повертатися до середнього значення. Коли співвідношення значно падає нижче цього рівня, ліквідність є надмірною, що призводить до бульбашок активів. Навпаки, коли воно значно підвищується, це вказує на розтягнуті умови боргу-ліквідності, що потенційно може призвести до фінансових криз.
Наразі Хауелл спостерігає перехід від того, що він називає “бульбашкою всього”, фази, що характеризується надмірною ліквідністю відносно боргу. Він пов’язує загострення цього дисбалансу з епохою COVID, яка заохочувала позичальників рефінансувати борги за низькими відсотковими ставками, створюючи “стіни погашення боргу” пізніше в десятилітті.
У короткостроковій перспективі Хауелл стежить за динамікою ліквідних операцій Федеральної резервної системи, відновленням Загального рахунку казначейства США та напруженістю на ринках репо. Він зазначає, що Ставка забезпеченого нічного фінансування (SOFR) торгується вище свого очікуваного діапазону, що викликає занепокоєння щодо частоти цих випадків. Він попереджає, що якщо важелі позиції будуть розгорнуті, це може призвести до значних ринкових заворушень.
Щодо ринкової позиції, Хауелл класифікує США в “фазі спекуляцій”, тоді як Європа та частини Азії перебувають у “пізньому спокої”. Історично різні фази сприяють різним класам активів, з пониженнями, що зазвичай вигідні готівці та довгостроковим державним облігаціям.
Вплив на крипторинок
- Хауелл вважає, що криптовалюти поводяться подібно до акцій технологічних компаній та товарів.
- Приблизно 40-45% рухів ціни Bitcoin зумовлені факторами глобальної ліквідності, решта пов’язана з поведінкою, схожою на золото, та апетитом до ризику.
- Хауелл виражає скептицизм щодо широко поширеного переконання в чотирирічному циклі халвінгу Bitcoin, виступаючи за значущість 65-місячного циклу ліквідності та рефінансування боргу як більш надійного драйвера.
- Він характеризує поточний крипторинок як пізню стадію, вказуючи на те, що він може наближатися до свого піку.
- Хауелл вважає, що тенденція до монетарної інфляції, ймовірно, збережеться протягом кількох десятиліть, підкреслюючи необхідність хеджування від інфляції, включаючи як Bitcoin, так і золото.
- Хоча він залишається обережним щодо короткострокових ведмежих трендів у ризикових активах, він вказує на те, що майбутні слабкості ринку можуть створити можливості для довгострокових інвестицій у ці хеджи.
Оновлено: 26.11.2025, 04:30:14
